Translation glossary: Investment Funds

Con valore intrinseco intendiamo il valore di mercato privato di una società visto con gli occhi di un proprietario ben informato di lunga data e con pieno controllo sul capitale azionario.

Siamo convinti che un titolare con queste caratteristiche coltivi probabilmente una visione
più equilibrata e lucida del valore reale di una società rispetto a quanto non faccia la borsa
valori, spesso influenzata da fattori emotivi, tecnici e istituzionali. Per beneficiare di una buona performance nel tempo, i disciplinati investitori orientati al valore sono disposti a voltare le spalle alla tradizionale saggezza di trading secondo la quale il mercato avrebbe sempre ragione.

In periodi di perdite azionarie su tutti i fronti, i portafogli «deep value» tendono a espandere, anziché contrarre, il margine di sicurezza.

Individuiamo due ragioni principali alla base di questo fenomeno. 
Per prima cosa, una consistente porzione del portafoglio è sempre investita in società a piccola e media capitalizzazione nonché in aziende quotate su mercati emergenti, dove la liquidità degli scambi potrebbe essere piuttosto limitata. 
Secondo, la nostra inequivocabile concentrazione su prezzo e valore limita la nostra gamma di selezione a società percepite come «problematiche», solitamente trascurate, male interpretate e altrimenti ignorate.

È evidente che questi due scenari di investimento non corrispondono esattamente ai cosiddetti porti sicuri nei quali gli
investitori si riversano in tempi difficili.

Nella teoria finanziaria convenzionale, prezzi in discesa sono automaticamente considerati come un indice di maggiore rischio, mentre per gli investitori «deep value» è vero l'esatto contrario. Finché i fondamentali rimangono immutati, il margine di sicurezza cresce quando i corsi azionari diminuiscono e il rapporto ri-
schio/rendimento atteso migliora.

Quindi la mossa più logica in contesti di mercato debole è quella di acquistare o accumulare titoli selezionati con un margine di sicurezza particolarmente interessante. 
Il team dedicato al «value investing» del Credit Suisse si è attenuto rigorosamente a questa regola decisionale nel corso degli ultimi due anni di crisi sui mercati finanziari. Il fatto che l'integrità della sostanza di alcuni titoli azionari sia stata rapidamente riconosciuta con favore durante l'attuale fase di ripresa ha regalato performance superiori rispetto al mercato in generale.

Tuttavia, come già precisato, prevedere o pianificare in vista di simili movimenti periodici dei
corsi azionari non è tra gli obiettivi dell'approccio «deep value» così come non lo è neppure l'interpretazione di queste oscillazioni in virtù di
modelli basati su fattori o di altri metodi di attribuzione. L'obiettivo è invece quello di convertire il margine di sicurezza del portafoglio in un rendimento aggiuntivo attraverso il processo di normalizzazione che il mercato percorre nel tempo.

In altre parole, grazie alla graduale rimozione o monetizzazione dello sconto implicito dovrebbe venirsi a creare un gap positivo tra il rendimento netto del portafoglio gestito e la performance del mercato generale. Questo
gap rappresenta quindi il valore aggiunto per l'investitore. Il risultato auspicato sotto forma di
un significativo gap positivo di rendimento inizia solitamente a palesarsi nell'arco di un periodo di tre - cinque anni.

Un approccio «deep value» può funzionare solo se gli investitori seguono le stesse regole decisionali anticicliche e a lungo termine che osserviamo noi in qualità di gestori di portafogli.
La nostra attività si concentra esclusivamente sull'analisi degli investimenti su un orizzonte di
pianificazione strategica in una logica aziendale di almeno cinque – dieci anni. Ne consegue che un investitore che vede nelle oscillazioni a breve termine dei corsi azionari il
rischio principale non trarrà alcun beneficio da un simile approccio. I clienti che scelgono di percorrere con noi la via dell'investimento orientato al valore rivelano un profilo della personalità molto distinto, quello di un investitore individualista. Questo investitore è necessariamente orientato sul lungo periodo e non si lascia distrarre da opinioni popolari,
momentanee o sensazionaliste preferendo valutare autonomamente e in modo equilibrato una precisa situazione d'investimento.
Per riassumere, il classico investimento orientato al valore è un'attività laboriosa: genera un
ottimo rendimento solo in un'ottica di lungo periodo con il progressivo realizzarsi della combinazione di effetti desiderati.

«Deep value» significa investire in società ignorate da altri e i
cui corsi azionari hanno buone probabilità di perdere più del mercato generale in caso di
una flessione della fiducia. I cali dei corsi azionari sono positivi per chi investe sul valore in
quanto offrono la possibilità di aumentare le posizioni negli asset desiderati a prezzi convenienti. Il conseguente rendimento inferiore alla media nel breve termine si tramuta nell'opportunità di gettare le basi per performance superiori alla media nel lungo periodo.
L'adozione di una simile strategia d'investimento richiede la capacità di pensare in modo
indipendente e una buona dose di stabilità emotiva poiché solitamente implica l'assunzione di posizioni controcorrente.

default croisé

inadempienza indiretta

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deposit facility

depositi presso la banca centrale

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different maturity profiles

distinte durate

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Direct holdings

Partecipazioni dirette

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direct mail

pubblicità diretta per corrispondenza

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direct or beneficial interest

interesse diretto o a titolo di beneficiario

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Director

Amministratore

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discharge

scarico

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disclosure

comunicazione; divulgazione; informativa

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disruption

eventi dirompenti / rivoluzione

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distressed securities

titoli in sofferenza titoli distressed

Engels naar Italiaans Financieel-economisch (algemeen)

downside deviation

downside deviation /deviazione verso il basso

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downside risk

rischio di perdite / rischio asimmetrico

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Le misure di rischio asimmetrico individuate con l’espressione downside risk measures) presentano un contenuto informativo diverso rispetto a quello offerto dalla deviazione standard. Esse, infatti, non sono interessate a cogliere l’intera oscillazione del rendimento di un titolo o di un  portafoglio, ma solo le manifestazioni inferiori alla media o ad un valore arbitrariamente fissato.

In altre parole esse concentrano l’attenzione sul lato sinistro della distribuzione dei rendimenti, valutando la frequenza e l’intensità dei rendimenti inferiori alla media o ad un rendimento target. Tali misure, quindi, accettano di considerare la non normalità della distribuzione dei rendimenti e consentono perciò di prendere in considerazione esclusivamente i rendimenti indesiderati dall’investitore.

Il downside risk presenta, in generale, diverse tipologie di rischio asimmetrico, dalla semi-deviazione standard al value at risk, e ha l’obiettivo di fornire indici che analizzano quella parte di distribuzione di frequenze dei rendimenti che si colloca al di sotto di un certo livello obiettivo.

A fronte di tali indiscutibili pregi occorre però sottolineare che per il calcolo del downside risk è necessario un numero di parametri superiore a quanto richiesto nel caso della misura di rischio simmetrico. Oltre alla media e alla varianza, è fondamentale la conoscenza anche della curtosi e dell’asimmetria della distribuzione. Al crescere dei parametri, aumenta la complessità dell’analisi e conseguentemente la probabilità di commettere degli errori circa la natura della distribuzione attesa dei rendimenti.

Inoltre, la quantificazione del downside risk, comporta una perdita di oggettività nella fase di calcolo, dal momento che la misurazione impone la definizione di un rendimento target soggettivo, al di sotto del quale scatta la percezione del rischio da parte dell’investitore. Pertanto, sebbene non sia adatto come misura universale di rischio, il downside risk risulta sicuramente utile come informazione accessoria rispetto alla volatilità, al fine di affinare la rappresentazione numerica della distribuzione dei rendimenti.

DPS (Droit Préférentiel de Souscription)

DPS (Diritto Preferenziale di Sottoscrizione)

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drawdown analysis / downside risk analysis

analisi del rischio di perdite

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duties, undertakings and obligations

doveri, impegni e obblighi

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effets de commerce

effetti commerciali/cambiali commerciali/carta commerciale

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EFSF

FESF

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eligible instrument

strumento idoneo

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en dehors de la monnaie / out of the money

sopra la pari/sotto la pari

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en publié

a bilancio

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enactment

provvedimento attuativo

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Enterprise bonds

Obbligazioni societarie emesse da imprese statali e riservate alle holding finanziarie

Engels naar Italiaans Investeringen / beleggingen

entitled to the full benefit

diritto a beneficiare pienamente

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environnement règlementaire

quadro normativo

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Equalisation Credit

Credito perequativo/compensativo

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equity books

portafogli azionari

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equity carve-out / partial IPO

carve-out / scorporo / IPO parziale

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Equity trading desk

Ufficio di contrattazione azionaria/azioni

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equity-based remuneration

remunerazione tramite partecipazioni azionarie

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established and effective

consolidato ed efficace

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established or known companies

società consolidate o note/rinomate

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estate planning schemes

(strumenti di) pianificazione successoria

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European Financial Stability Facility (EFSF)

Fondo di stabilità europeo / Fondo salva-Stati

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examinership

istruttoria / escussione

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Procedimento di legge previsto dal diritto irlandese attraverso il quale una società può, ai fini del suo salvataggio, beneficiare della protezione del tribunale dai creditori.

Esaminando il numero rilevante di “Examinerships” (quel procedimento di legge in Irlanda tramite il quale si può ottenere la protezione del tribunale dai creditori per la sopravvivenza dell’azienda), si può osservare che tra proprietà e società come la Black-Share Holdings, Jackie Skelly Fitness e Vera Moda, solo la Future Print è riuscita ad ottenere la protezione del tribunale nel mese di Aprile.

Tuttavia, il numero dei processi di Examinerships è rimasto pressoché uguale a quello registrato durante gli ultimi due anni.

Examinership

A procedure unique to Ireland, examinership is a rescue process designed to help businesses recover from insolvency.

The appointment of an examiner is an option that has been available to companies in Ireland since 1990.

Examinership was introduced to enable insolvent companies explore all opportunities for their survival in an inclusive process that involves the appointment of an examiner (usually a practicing accountant) to shepherd the company through a breathing-space restructuring period of up to 100 days.

"It is clear that the principal focus of the legislation is to enable in an appropriate case, an enterprise to continue in existence for the benefit of the economy as a whole and, of equal, or indeed greater, importance to enable as many as possible of the jobs which may be at stake in such enterprise to be maintained for the benefit of the community in which the relevant employment is located. It is important both for the court and, indeed, for examiners, to keep in mind that such is the focus of the legislation".

Justice Clarke, Re Traffic Group Ltd (2008)

Exchange Traded Products (ETP)

Prodotti negoziati in borsa (ETP)

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executed and given

eseguito e trasmesso

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Execution venues

Canali di esecuzione

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executive summary

executive summary / rapporto sintetico

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exempted company

società esente (da imposte)

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extension trade

operazioni speculative sulle durate superiori

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Primary Extension Trade
The primary extension trade exploits the move of the primary extension via averaging in a position based on a very large move in an index. The primary extension play has the potential to be a very lengthy trade in time requirement. This is more the investment type trade, with the use of stock purchases, not option contracts (see rolling delta trade for that opportunity). Options are not a primary vehicle in this type of trade due to the potential time factor involved. The largest enemy you face as an options trader is time. Theta, the time greek, is the leading cause of options traders deterioration of capital. It is a silent killer of accounts, it will cause you to lose leverage and require you to leverage up exponentionally in order to keep the profit range locked in the trade. This depletes capital quicker than the original trade set-up required. This problem would then snowball and compound the detrimental effects. It is possible to play with options, but the options need to be very deep "in the money".

Synthetic CDOs create market for extension trades

The burgeoning demand for synthetic CDOs has created a new scope for arbitrage in the credit default swaps market - extension trades.

Most of the synthetic CDOs sell protection for 5 years or less. Result: there is a general tighening of spreads for the short-term horizon. On the other hand, the spreads for 10 years are fairly high, leading to a very steep spread curve. This is what creates the extension trade market where you might make a profit by buying protection for a short term and selling protection for a longer term. There is obviously a risk that this trade implies as the default probabilities are substantially higher, but the spread pick-up is understandably higher than the risk inherent, primarily due to mispricing of the spreads for the shorter terms.

family council

consiglio di famiglia

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Fed put

Fang naar Italiaans Economie

Fed put: misure di politica monetaria promosse dalla Federal Reserve statunitense per sostenere robustamente il mercato in fasi di difficoltà.

Addio Fed put per salvare i mercati? Sembra proprio di sì: l’espressione “Fed put” indica una situazione che vede la Fed soccorrere i mercati attraverso il lancio di misure di politica monetaria accomodante: qualcosa che la banca centrale americana ha fatto praticamente sempre negli ultimi anni, da vera paladina di Wall Street.

Originariamente, la Fed Put era stata chiamata Greenspan Put, in quanto riferita alle numerose volte in cui l’ex presidente della banca centrale Usa salvò la borsa Usa, intervenendo nel momento in cui gli smobilizzi sull’azionario si facevano più pesanti.

Si può dire che poi, anche con altri timonieri della Fed, l’abitudine di correre in soccorso dei mercati è entrata con il tempo nel Dna della banca centrale.

E’ quanto è accaduto alla fine del 2018, per esempio, quando la Fed ha abbandonato la sua politica restrittiva di rialzi dei tassi proprio per risollevare le quotazioni della borsa Usa, che erano scivolate scontando una banca centrale più hawkish.

L’ultima volta è stato nell’anno dell’esplosione della pandemia, ovvero nel 2020, quando la Fed di Jerome Powell ha lanciato di nuovo un salvagente ai mercati, iniettando una liquidità monstre che non per niente è stata definita una sorta di bazooka anti-Covid.

filet de sécurité

misura di sicurezza

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